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临近年底,谨防风险——海通荣誉债征集月报(杜佳、张子瑞)

原标题:临近岁暮,提防风险——海通固收名誉债月报(杜佳、张紫睿)

临近岁暮,提防风险

——海通固收名誉债月报

(杜佳、张紫睿)

摘要

债市波动,收入率上走为主。10月名誉债收入率以上走为主。以中票为例,1年期品栽中,超AAA等级收入率上走4BP,AAA等级收入率上走7BP,AAA-等级收入率上走6BP,AA 等级收入率上走5BP,AA和AA-等级收入率均上走2BP;3年期品栽中,超AAA等级收入率上走1BP,AAA等级收入率下走7BP,AAA-和AA 等级收入率均下走8BP,AA和AA-等级收入率均下走4BP;5年期品栽中,超AAA等级收入率上走3BP,AAA等级收入率上走1BP,AAA-等级收入率与上期持平,AA 等级收入率下走3BP,AA和AA-等级收入率均下走4BP;7年期品栽中,超AAA等级收入率上走2BP,AAA等级收入率上走1BP,AAA-和AA-等级收入率均下走2BP。

10月走业利差监测与分析。1)名誉利差分化。截止10月30日,3年期AAA等级中票名誉利差为71BP,较上月末下走8BP,5年期AAA等级中票名誉利差为101BP,较上月末上走9BP;3年期AA 等级中票名誉利差为86BP,较上月末下走9BP,5年期AA 等级中票名誉利差为120BP,较上月末上走5BP。2)产业债与城投债利差分化。10月城投债利差以走矮为主。10月城投债AAA和AA 级利差均下走4BP,AA级城投利差下走6BP,利差以走矮为主。产业债与城投债利差分化,AA级名誉债中城投外现隐微好于产业债。详细来看,AAA级产业债-城投债利差现在在-17BP,较9月终上走1BP;AA 级产业债-城投债利差现在在117BP旁边,较9月终上走5BP;而AA级产业债-城投债利差现在在56BP旁边,较9月终下走51BP。3)走业横向比较:高等级债中,传媒、钢铁是利差最高的两个走业。AAA级传媒走业中票平均利差为103BP,AAA级钢铁走业中票平均利差为94BP。其次是有色金属和化工走业,其利差均在90BP至100BP之间。医药生物是平均利差最矮的走业,现在为65BP。

10月优等市场回顾:净供给缩短。10月重要名誉债品栽净供给1104.45亿元,较前一个交易月的696.75亿元有所添补。

10月评级调整及债券违约情况回顾。10月公告4项名誉借主体评级向上调整走动,其中3项主体评级为内心上调;公告7项主体评级向下调整走动,其中6项主体评级为内心下调。与前一月相比,向上调整和向下调整的评级数现在均缩短。评级上调主体中有2家城投平台,下调的主体中有1家城投平台。评级下调的债券发走主体共有7个,从走业分布来看,涉及走业包括制造业、水利、环境和公共设施管理业以及电力、炎力、燃气及水生产和供答业等多个走业。10月新添违约债券11只,新添违约债券涉及企业共10家,其中新添违约主体2家。

名誉债策略:1)名誉债收入率幼幅上走。上周AAA级企业债收入率平均上走3BP,AA级企业债收入率平均上走1BP,城投债收入率平均上走1BP,收入率团体转折幅度不大,名誉利差转折幅度不大。2)名誉风险发酵,城投公募金边尚在。近期名誉债市场并不宁靖,华晨集团债券违约发酵撩拨市场神经,沈阳盛京能源发展公司因进入停业程序,两期PPN挑前到期,最后由担保公司代偿。因涉及城投概念,且因为PPN新闻查询难度较大,所以整个事件也引发了市场对城投尾部风险的商议,但看最后最后,两期债券完善兑付,城投信念又一次得以“充值”。近期名誉事件重要荟萃在国企主体上,该类主体因企业类型带来的光环进一步消退,不过相比之下,城投公募债的金边属性尚在,且在市场规避风险的环境下信念一再充值。上周资金市场较重要,导致名誉债优等发走也受到影响,作废或推迟发走添进,临近岁暮,企业资金需要较大,同时存量名誉债到期量环比走高,均对发债企业再融资形成必定压力,提出亲昵关注资金面状况以及风险的发酵与传导。

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1. 走业利差检测与分析1.1 10 月名誉利差分化

10月债市调整添深,名誉利差分化。详细来看,截止10月30日,3年期AAA等级中票名誉利差为71BP,较上月末下走8BP,5年期AAA等级中票名誉利差为101BP,较上月末上走9BP;3年期AA 等级中票名誉利差为86BP,较上月末下走9BP,5年期AA 等级中票名誉利差为120BP,较上月末上走5BP;3年期AA等级中票名誉利差为106BP,较上月末下走6BP,5年期AA等级中票名誉利差为156BP,较上月末上走4BP。

1.2 等级利差分化,期限利差分化

名誉债等级利差分化。详细来看,1年期短期品栽AA级与AAA级中票利差为26BP,较上月末下走5BP;3年期AA级与AAA级中票利差为35BP,较上月末上走3BP;5年期AA级与AAA级中票利差为55BP,较上月末下走5BP。

名誉债期限利差分化。详细来看,截至10月30日,5年期和3年期的AAA中票期限利差为32BP,较上月末上走8BP;5年期和3年期的AA中票期限利差为52BP,与上月末持平;5年期和1年期AAA中票的期限利差为74BP,较上月末下走6BP。

1.3 城投债:产业债与城投债利差分化

10月城投债利差以走矮为主。10月城投债AAA和AA 级利差均下走4BP,AA级城投利差下走6BP,利差以走矮为主。

产业债与城投债利差分化,AA级名誉债中城投外现隐微好于产业债。详细来看,AAA级产业债-城投债利差现在在-17BP,较9月终上走1BP;AA 级产业债-城投债利差现在在117BP旁边,较9月终上走5BP;而AA级产业债-城投债利差现在在56BP旁边,较9月终下走51BP。

1.4 钢铁、采掘:走业利差收窄,超额利差走扩

钢铁、采掘走业利差收窄,超额利差走扩。详细来看,截至10月30日,AAA级钢铁债名誉利差平均为94BP,较9月终下走3BP;AAA级采掘债(重要是煤炭挖掘)名誉利差平均为83BP,较9月终下走4BP;AAA级钢铁债超额利差为23BP,较9月终上走5BP,AAA级采掘债超额利差为12BP,较9月终上走5BP。

1.5 地产走业:名誉利差走矮,超额利差走扩

地产走业名誉利差走矮。详细来看,截至10月30日AAA级房地产走业名誉利差82BP,较9月终下走4BP。AA级地产走业名誉利差为151BP,与9月终下走2BP。

地产走业矮等级和高等级债超额利差走扩。详细来看,截至10月30日AAA级地产走业超额名誉利差为11BP,较9月终上走4BP,AA级地产走业超额名誉利差为44BP,较9月终上走3BP。

1.6 走业利差横向比较

高等级债中,传媒、钢铁是利差最高的两个走业。AAA级传媒走业中票平均利差为103BP,AAA级钢铁走业中票平均利差为94BP。其次是有色金属和化工走业,其利差均在90BP至100BP之间。医药生物是平均利差最矮的走业,现在为65BP。

中等级债券中,综相符类走业利差最高,其次为医药生物和有色金属走业,AA 等级综相符类及医药生物走业利差均在300BP以上。此外,传媒、死板设备和采掘走业利差也相对较高。食品饮料走业利差程度相对最矮,为 94BP,和综相符类走业名誉利差相差约 570BP。

2. 优等市场:净供给添补,估值收入率以跌为主2.1 净供给添补

按照Wind统计,10月(截至10月30日)短融发走4044.58亿元,到期4851.7亿元,中票发走1811亿元,到期1660.16亿元;企业债发走279.6亿元,到期363.26亿元;公司债发走3144.36亿元,到期1299.97亿元。上周重要名誉债品栽共发走9279.54亿元,到期8175.09亿元,净供给1104.45亿元,较前一个交易月的696.75亿元有所添补。

从重要发走品栽来看,共发走短融超短融386只,中期票据178只,企业债发走29只,公司债发走304只,发走数目较前一个交易月缩短。从发走人资质来看,除未有评级外,AAA等级发走人占比最大为26.31%。从走业来看,修建业发走人占比最大为28.32%,其次为综相符类走业发走人,占比为20.62%。在发走的897只重要品栽名誉债中有262只城投债,占比约29.21%,发走数目较前一个月有所缩短。

2.2 估值收入率以跌为主

相比10月14日协会估值,10月(10月28日)中名誉债估值收入率以跌为主。

1年期品栽中,重点AAA等级收入率上走1BP,AAA等级收入率上走2BP,AA 等级收入率下走1BP,AA等级收入率上走1BP,AA-等级收入率下走1BP;3年期品栽中,重点AAA和AAA等级收入率均下走2BP,AA 等级收入率下走3BP,AA等级收入率上走1BP,AA-等级收入率下走7BP;5年期品栽中,重点AAA等级收入率上走1BP,AAA和AA 等级收入率均下走2BP,AA等级收入率上走2BP,AA-等级收入率下走4BP;

7年期品栽中,重点AAA等级收入率与上期持平,AAA等级收入率下走1BP,AA 等级收入率下走2BP,AA等级收入率上走7BP,AA-等级收入率下走4BP;10年期品栽中,重点AAA和AA-等级收入率均与上期持平,AA 等级收入率上走1BP,AA等级收入率上走2BP,AA-等级收入率下走3BP;15年期品栽中,重点AAA等级收入率上走1BP,AAA和AA 等级收入率均上走3BP,AA和AA-等级收入率均下走4BP;20年期品栽中,重点AAA等级收入率上走1BP,AAA等级收入率下走4BP,AA 等级收入率下走6BP,AA等级收入率下走7BP,AA-等级收入率下走9BP;30年期品栽中,重点AAA等级收入率上走1BP,AAA等级收入率下走4BP,AA 和AA等级收入率均下走8BP,AA-等级收入率下走7BP。

3. 二级市场:交投缩短,收入率以上走为主

10月(截至10月30日)重要名誉债品栽(企业债,公司债,中票,短融)共计成交12515.21亿元,与前一月20108.25亿元的成交额相比,10月成交有所缩短。

3.1 银走间市场:收入率以上走为主3.1.1 中票短融:收入率以上走为主

10月国债收入率以上走为主。详细来看,1年期国债收入率上走8BP,3年期国债收入率上走2BP,5年期国债收入率下走8BP,7年期国债收入率上走3BP。

10月名誉债收入率以上走为主。详细来看,1年期品栽中,超AAA等级收入率上走4BP,AAA等级收入率上走7BP,AAA-等级收入率上走6BP,AA 等级收入率上走5BP,AA和AA-等级收入率均上走2BP;3年期品栽中,超AAA等级收入率上走1BP,AAA等级收入率下走7BP,AAA-和AA 等级收入率均下走8BP,AA和AA-等级收入率均下走4BP;5年期品栽中,超AAA等级收入率上走3BP,AAA等级收入率上走1BP,AAA-等级收入率与上期持平,AA 等级收入率下走3BP,AA和AA-等级收入率均下走4BP;7年期品栽中,超AAA等级收入率上走2BP,AAA等级收入率上走1BP,AAA-和AA-等级收入率均下走2BP。

3.1.2 企业债:收入率上走为主

10月银走间企业债收入率上走为主。5年期AAA(城投债)收入率上走1BP,5年期AAA(2)(城投债)收入率与上期基本持平,7年期AAA(城投债)和7年期AAA(2)(城投债)收入率均上走1BP。5年期AA(城投债)收入率下走4BP,5年期AA(2)(城投债)收入率与上期基本持平,7年期AA(城投债)收入率下走2BP,7年期AA(2)(城投债)收入率上走3BP。

3.2 交易所市场:指数走势上涨

10月交易所债券市场中的公司债与企业债指数均上涨,相比前一月上证企业债指数与公司债指数别离上走0.29%和0.23%。

4. 10 月评级调整及债券违约情况回顾

10月公告4项名誉借主体评级向上调整走动,其中3项主体评级为内心上调;公告7项主体评级向下调整走动,其中6项主体评级为内心下调。与前一月相比,向上调整和向下调整的评级数现在均缩短。评级上调主体中有2家城投平台,下调的主体中有1家城投平台。

评级上调的2家城投平台别离为浙江瓯海城市建设投资集团有限公司、盐城高新区投资集团有限公司。浙江瓯海城市建设投资集团有限公司名誉评级上月从AA上调至AA ,重要因为是在温州市瓯海区国资委将温州市瓯海建设集团有限公司、温州市瓯海旅游投资集团有限公司、浙江瓯海铁路集团有限公司、温州市瓯海新城建设集团有限公司这四家公司股权无偿划转至瓯海城投后,公司在区域专营地位、资产实力和生意业务收入方面均有大幅度的升迁。盐城高新区投资集团有限公司名誉评级为AA ,瞻看上调,重要因为是公司行为盐城高新区内唯一的区级基础设施建设及土地清理主体,区域专营上风清晰,且可赓续获得当局有力的外部声援。

评级上调的发走人荣盛石化股份有限公司非城投平台,名誉评级上周从AA 上调至AAA。重要因为是公司现在PX、PTA权好产能和聚酯产能均位于国内前线,周围上风清晰,且保持了较高的开工率和产销率,公司具有隐微的市场地位。当局和银走的声援力度大,舟山炼化项现在获得地方当局和国有大型银走的声援。

评级上调的发走人招商局积余产业运营服务股份有限公司非城投平台,名誉评级上周从AA上调至AA 。重要因为是现在公司总部已完善构造架构调整,整相符最后逐渐展现,公司物业管理周围清晰添进,管理业态进一步丰富,收入及利润程度大幅升迁,财务杠杆程度赓续降落,团体经营情况卓异,此外控股股东招商蛇口背景丰富,能够为公司挑供有力的声援。

评级下调的债券发走主体共有7个,从走业分布来看,涉及走业包括制造业、水利、环境和公共设施管理业以及电力、炎力、燃气及水生产和供答业等多个走业,详细来看:

评级下调的发走人巴彦淖尔市河套水务集团有限公司是城投平台,来自电力、炎力、燃气及水生产和供答业,名誉评级上周从AA下调至AA-。重要因为是公司存在三笔未结清欠休及较大周围的不良担保,面临很大的债务压力,且公司收入大幅降落且显现折本,工程业务收入赓续性较差。

评级下调的发走人青海省国有资产投资管理有限公司非城投平台,来自综相符业,名誉评级为AA ,瞻看下调。重要因为是公司不行使“15青国投MTN002”赎回权事项,将推升青海国投财务成本,同时逆映出青海国投起伏性重要,再融资能力降落,经营风险添大。

评级下调的发走人隆鑫控股有限公司非城投平台,来自制造业,名誉评级上周从A下调至BB 。重要因为有公司本部起伏性重要、经营折本、上市子公司及重要参股公司股权质押和凝结风险以及公司的出口业务面临必定的贸易壁垒风险。

评级下调的发走人上海巴安水务股份有限公司非城投平台,来自水利、环境和公共设施管理业,名誉评级上周从AA下调至BB。重要因为是2020 年以来,公司外部融资环境无清晰改善、营运资金回款情况差,资金面赓续凶化,起伏性专门重要,且截至现在“17 巴安债”已组成片面违约。

评级下调的发走人保利协鑫(苏州)新能源有限公司非城投平台,来自制造业,名誉评级上周从AA下调至A 。重要因为是公司盈余情况赓续弱化。同时,现在公司账面货币资金保有量有限,可动用银走授信较少。2020 年以来公司业绩赓续下滑,展看短期内经营基本面显现清晰好转的能够性不大,添之到期债务偿付金额较大,现在公司面临较大的偿债压力。

评级下调的发走人博天环境集团股份有限公司非城投平台,来自水利、环境和公共设施管理业,名誉评级上周从BBB下调至BB-。重要因为是公司赓续折本,项现在延长开工。公司因未能定期璧还利休导致债务挑前到期,且产生罚休。片面金融机构债务逾期,现在逾期债务相符计5.61亿元。

评级下调的发走人华晨汽车集团控股有限公司非城投平台,来自制造业,名誉评级上周从AA 下调至AA-。重要因为是未能准时兑付信托计划的本金、利休和罚休,相符计超过10亿元。公司债务义务重,短期债务压力也较大。

10月新添违约债券11只,别离为16天广01、17索菱债、18桑德工程MTN001、18沈公用PPN001、17沈公用PPN001、17华汽05、17巴安债、19方正MTN002、15中信国安MTN003、16盛润债和H7泰禾02。新添违约债券涉及企业共10家。就企业性质来看,民营企业、国有企业、公多企业、中外相符资企业别离有4家、3家、2家、1家;就是否为上市公司来看,上市共4家;从走业分布来看,综相符性走业和复相符型公用事业各2家,占比最多。

10月新添违约主体2家,为华晨汽车集团控股有限公司和上海巴安水务股份有限公司。

华晨汽车集团控股有限公司,企业性质为地方国有企业,第一股东是沈阳市城市建设投资集团有限公司,实际限制人造沈阳市人民当局国有资产监督管理委员会,主生意业务务包括汽车出售、汽车零部件出售、汽车设计、制造售后服务。截至20年10月30日其存续18只债券,余额为172亿元,最新主体评级为BB,债项评级为BBB。

上海巴安水务股份有限公司,企业性质为民营企业,第一股东和实际限制人均为张春霖,主生意业务务涵盖市政水处理、工业水处理、固体废舍物处理、天然气调压站与分布式能源以及施工建设等五大板块。截至20年10月30日其仅存续本次违约债券,余额为4亿元,最新主体评级为B,债项评级为C。

5. 名誉债:临近岁暮,风险频发

名誉债收入率幼幅上走。上周AAA级企业债收入率平均上走3BP,AA级企业债收入率平均上走1BP,城投债收入率平均上走1BP,收入率团体转折幅度不大。名誉利差转折幅度不大。

名誉风险发酵,城投公募金边尚在。近期名誉债市场并不宁靖,华晨集团债券违约发酵撩拨市场神经,沈阳盛京能源发展公司因进入停业程序,两期PPN挑前到期,最后由担保公司代偿。因涉及城投概念,且因为PPN新闻查询难度较大,所以整个事件也引发了市场对城投尾部风险的商议,但看最后的最后,两期债券完善兑付,城投信念又一次得以“充值”。另外上周还有国企发借主体永续债“真永续”。近期名誉事件重要荟萃在国企主体上,该类主体因企业类型带来的光环进一步消退,不过相比之下,城投公募债的金边属性尚在,且在市场规避风险的环境下信念一再充值。上周资金市场较重要,导致名誉债优等发走也受到影响,作废或推迟发走添进,临近岁暮,企业资金需要较大,同时存量名誉债到期量环比走高,均对发债企业再融资形成必定压力,提出亲昵关注资金面状况以及风险的发酵与传导。

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